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10월 22일 장을 마치고 나서 솔직히 허탈했습니다. 미국 빅테크 실적은 전반적으로 나쁘지 않았는데, 국내 시장은 또 힘없이 밀렸습니다. 저는 이날 LS ELECTRIC 종가 베팅과 빅웨이브로보틱스, 엘리스 등으로 단기 수익을 챙기며 그나마 플러스로 마감했지만, 중장기로 잡아 둔 지수 관련주는 계속 물리고 있습니다. 좋은 뉴스는 조용히 묻히고 나쁜 뉴스만 크게 터지는 이 기묘한 분위기, 도대체 언제까지 이어질지 궁금하지 않으십니까?
좋은 실적도 외면받는 시장, 왜 그럴까요?
메타는 매출이 시장 예상을 웃돌았고, 램리서치도 견조한 실적을 내놨습니다. 테슬라는 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)이 흑자로 전환됐습니다. 여기서 잉여 현금 흐름이란 기업이 영업 활동으로 벌어들인 현금에서 자본 지출을 뺀 실질적인 여유 자금을 의미합니다. 쉽게 말해 기업이 쓰고 남긴 진짜 돈입니다.
그런데 시장 반응은 싸늘했습니다. 메타는 AI 설비 투자 전망 하단을 상향했다는 이유로 "현금이 너무 많이 나가는 것 아니냐"는 지적을 받았고, 램리서치는 "다음 분기 가이던스가 기대에 못 미친다"는 평가가 나왔습니다. 테슬라조차 "설비 투자를 줄여서 현금이 남은 거 아니냐"는 시각이 등장했습니다.
제가 직접 이 흐름을 지켜보면서 느낀 건, 지금 시장은 좋은 숫자보다 나쁜 해석을 먼저 찾아내는 방향으로 작동하고 있다는 겁니다. 눈높이가 과도하게 높아진 탓일 수도 있지만, 그것만으로는 설명이 부족합니다. 제 경험상 이런 분위기는 대개 수급 문제가 심각할 때 나타납니다. 실적보다 수급이 주가를 지배하는 국면이라는 뜻입니다.
헤지펀드 매도, 10년 만에 가장 빠른 속도였습니다
골드만삭스가 4월 9일부터 15일까지 5거래일간 헤지펀드(Hedge Fund)의 매매 데이터를 분석한 자료가 있습니다. 헤지펀드란 고수익을 추구하는 사모 펀드로, 매수와 매도를 동시에 구사하며 시장 방향에 관계없이 수익을 내려 하는 기관 투자자입니다. 이 기간 기술주 순매도 강도가 -2.621을 기록했는데, 이는 주가 하락률이 아니라 평소 대비 매도의 이례적 강도를 나타내는 수치입니다. 골드만삭스에 따르면 이 속도는 10년 만에 가장 빠른 수준이었습니다(출처: Goldman Sachs).
그런데 솔직히 이 부분이 저는 더 무서웠습니다. 이렇게 많이 팔아치웠는데도 헤지펀드들이 기술주에 투자한 절대 규모는 최근 5년 기준으로 여전히 높은 수준이라는 겁니다. 그동안 얼마나 많은 자금이 기술주에 쏠려 있었는지 짐작이 가는 대목입니다.
더 구조적인 문제는 JP모건 자료에서 확인됩니다. 반도체의 글로벌 시가총액 비중은 약 13% 수준인데, 위험 비중은 20%를 넘어섰습니다. 여기서 위험 비중이란 포트폴리오 전체에서 해당 자산이 차지하는 리스크 노출도(Risk Exposure)를 말합니다. 쉽게 말해, 반도체가 시장에서 차지하는 덩치보다 시장을 흔드는 영향력이 훨씬 커졌다는 의미입니다(출처: JP Morgan).
이렇게 위험이 한쪽에 집중되면 주가가 조금만 흔들려도 펀드들이 리스크 한도를 맞추기 위해 기업 실적과 무관하게 주식을 팔아야 합니다. 그 매도가 또 다른 매도를 부르는 구조, 즉 투매가 투매를 부르는 악순환입니다. 제가 이날 시장을 보면서 "이건 뭔가 이상하다"고 느꼈던 이유가 바로 이겁니다.
- 골드만삭스 분석: 4/9~4/15, 기술주 매도 강도 -2.621, 10년 만에 최고 속도
- 대규모 매도 이후에도 기술주 보유 잔량은 최근 5년 기준 여전히 높은 수준
- 반도체 시총 비중 13% vs 위험 비중 20% 이상 — 영향력이 덩치를 압도
- 리스크 한도 초과 시 펀드들의 강제 매도 → 투매 연쇄 반응 발생 구조
수급 쏠림은 얼마나 해소됐을까요?
미국 반도체 ETF의 모멘텀 지표(Momentum Indicator)를 보면 상황이 조금 더 명확해집니다. 모멘텀 지표란 주가의 상승 또는 하락 추세가 얼마나 강하게 지속되고 있는지를 수치로 보여주는 기술적 분석 도구입니다. 올해 한때 4 수준까지 치솟았던 이 지표가 최근 0 부근으로 내려왔습니다. 반도체 상승 추세에 대한 과도한 쏠림이 상당 부분 완화됐다는 신호로 읽을 수 있습니다.
하지만 제 경험상 이런 지표가 0에 도달했다고 해서 안도하기엔 이릅니다. 과거 그래프를 보면 이 지표가 0 아래로 더 깊이 내려간 시기도 여러 차례 있었습니다. 주가가 다시 하락하면 추세 추종 자금이 추가 매도에 나설 가능성이 충분히 있습니다.
국내 시장도 비슷한 맥락입니다. 외국인이 보유한 한국 주식의 시가총액은 글로벌 주가 지수 대비 여전히 괴리율이 +60.8%포인트에 달합니다. 최근 급락으로 격차가 좁혀진 것처럼 보이지만, 이 수치만 보면 외국인 매도가 완전히 끝났다고 단정하기 어렵습니다. 저도 지수 관련주를 조금 일찍 매수했다가 계속 물리고 있는 상황이라, 이 수치를 보면서 "아, 내가 너무 빨리 들어갔구나"라는 걸 다시 한번 확인했습니다.
업종별로 보면 극명한 온도 차가 나타납니다. 최근 한 달 고저점 기준으로 반도체는 거의 0% 수준, 즉 한 달 저점 부근에 있는 반면, 2차전지는 60%, 제약·바이오는 30%대에 위치합니다. 미디어 업종은 90%대로 상단에 찍혀 있고, 방산·기계·전력기기는 여전히 저점 부근을 맴돌고 있습니다. 이 극단적인 업종 간 격차가 앞으로 어떻게 수렴할지가 가장 큰 변수라고 봅니다.
미국 중간선거, 불확실성 해소의 실마리가 될 수 있을까요?
조금 긍정적인 부분도 짚어보겠습니다. 미국 중간선거가 11월 초로 다가왔습니다. 과거 데이터를 보면 중간선거 이후 코스피와 S&P 500 지수가 이듬해까지 상승하는 흐름이 나타났습니다. 특히 코스피의 반등 탄력이 미국보다 더 컸습니다. 선거가 끝나면 정책 불확실성이 줄어들고 그것이 시장 심리 회복으로 연결되는 구조입니다.
물론 올해는 이미 증시가 큰 폭으로 올랐다가 급락하는 등 과거 평균 패턴과 다른 움직임이 많았습니다. 이 데이터를 그대로 적용하기는 어렵습니다. 하지만 제가 보기에 지금 시장을 짓누르는 공포의 상당 부분은 불확실성 그 자체에서 비롯된 것이 많습니다. 뉴스도 긍정적인 것보다 투자자의 공포심을 자극하는 내용이 반복해서 나오고 있고, 그런 뉴스에 겁을 먹은 투자자들이 손절을 치면서 하락이 하락을 부르는 구조입니다.
그런 의미에서 선거라는 이벤트 하나가 마무리되면 심리적 부담이 한 꺼풀 벗겨질 수 있다는 기대는 충분히 가져볼 수 있습니다. 제 경험상 이런 공포 국면에서는 악재를 소화하고 나서야 비로소 바닥을 확인하는 경우가 많았습니다. 지금이 정확히 그런 구간일 가능성을 조심스럽게 봅니다.
자주 묻는 질문
Q. 헤지펀드가 기술주를 팔면 왜 국내 반도체주도 같이 빠지나요?
A. 글로벌 헤지펀드는 삼성전자, SK하이닉스 같은 국내 반도체주도 포트폴리오에 포함하고 있습니다. 리스크 한도를 맞추기 위해 해외 기술주를 팔 때 국내 반도체주도 동시에 처분하는 경우가 많습니다. 기업 실적과 무관한 기계적 매도가 연쇄적으로 이어지는 구조라, 실적이 좋아도 주가가 빠지는 이유가 여기에 있습니다.
Q. 지금 반도체주, 저점 매수 타이밍이 맞나요?
A. 모멘텀 지표가 0 부근으로 내려오면서 과열이 상당 부분 해소된 것은 사실입니다. 그러나 외국인 괴리율이 여전히 +60%포인트 이상이고, 추세 추종 자금의 추가 매도 가능성도 남아 있습니다. 저도 일찍 들어갔다가 물리고 있는 상황이라, 분할 매수로 리스크를 나누는 접근이 현실적이라고 봅니다.
Q. 미국 중간선거가 끝나면 코스피도 반등하나요?
A. 과거 데이터상으로는 중간선거 이후 코스피가 미국 S&P 500보다 더 강한 반등 탄력을 보인 경우가 있었습니다. 다만 올해는 이미 큰 폭의 상승과 급락을 동시에 경험한 이례적인 해입니다. 데이터를 맹신하기보다, 불확실성이 줄어드는 방향성 자체에 주목하는 시각이 더 적합해 보입니다.
Q. 지금 시장에서 그나마 버티는 업종은 어디인가요?
A. 최근 한 달 고저점 기준으로 미디어 업종이 90%대, 2차전지가 60%대로 상대적으로 잘 버티고 있습니다. 반면 반도체, 방산, 기계, 전력기기는 여전히 저점 부근에 머물러 있습니다. 낙폭 과대 업종으로 자금이 다시 유입될지, 아니면 방어적 업종이 계속 강세를 보일지가 앞으로의 핵심 관전 포인트입니다.
결론
10월 22일 시장을 정리하면, 문제는 기업 실적이 아니라 수급이었습니다. 헤지펀드의 10년 만에 최고 속도 매도, 반도체 위험 비중 쏠림, 외국인 괴리율 60%포인트라는 숫자들이 지금 시장이 얼마나 구조적으로 취약한 상태인지를 말해줍니다. 저도 단기 매매로 그날그날 수익을 챙기면서 버티고 있지만, 중장기 포지션은 솔직히 아직 녹록지 않습니다.
당장 저점이 어디인지 확신하기 어렵지만, 중간선거라는 이벤트가 마무리되면서 불확실성이 하나씩 걷히는 과정을 지켜볼 필요가 있습니다. 지금 당장 무리하게 비중을 늘리기보다는, 시장이 매도 압력을 충분히 소화하는지 확인하면서 업종 흐름을 꼼꼼히 살피는 것이 현재로서는 가장 현실적인 접근이라고 생각합니다.